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股票股利会增加股票内在价值

发布于:2022-08-11 22:00:41 阅读量: 分类:股票知识 编辑:探其金融小编 首发 内容来源:探其金融
摘要:股票股利会增加股票内在价值 1 股利贴现(DDM)法 准确地计算股票内在价值,一直以来都是 很多投资研究者的梦想。事实上,到目前为止, 也没有一种能够称得上非常精确地计算股票内

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股票股利会增加股票内在价值 1

股利贴现(DDM)法


准确地计算股票内在价值,一直以来都是 很多投资研究者的梦想。事实上,到目前为止, 也没有一种能够称得上非常精确地计算股票内 在价值的方法。不过,这并不妨碍很多投资研 究者提出自己的理论和方法,股利贴现法就是 其中一种。

股利贴现模型是股利贴现法的核心,由威 廉姆斯和戈登在1938年提出,是测算股票内在 价值的一种工具。股利贴现模型特别适合于定 量分析虚拟资本、资产和公司价值。股利贴现 法获得的是股票的绝对价格,如每股3.58元, 因而,这是一种典型的绝对估值法。


股利贴现法估值的基本逻辑

股利贴现法是股票绝对估值法中的一种,是一种典型的内在价值计量方 法。该方法的核心思想是将股票作为一种可以持续获得股利收入的投资标的, 通过将后期获得的股利进行贴现汇总,以计算最终的股票价值。

—、股利贴现法估值的本质

该方法的理论基础为:假设投资者以某一价格买入股票后,获得的现金 流入主要为股利和卖出股票的现金两部分,而投资者在未来某一时段卖出股 票所获得的现金流入的价值又不可能完全等于当前的现金价值,即未来的现 金要经过一定的折现才能等于当前的现金。

下面举一个例子来解释股利贴现法。

例如,某只股票的股价为100元,该股票所属的公司每年能够支付3元 的股利。那么,如果在下一年还能保持该价格,我们按5%的折现率来计算 该股票的现值,则现值为:

现值=一年后股利的现值+ —年后股价的现值

=3 元 / ( 1+5% ) +100 元 / ( 1+5% )

=2.86 元 +95.24 元

=98.1 元

也就是说,现在价格为100元的股票,若一年后股价仍为100元,且加 上收获的股利3元,那么,也就相当于当前的98.1元。这肯定是一次失败的 投资,因为你花了 100元,买入了贴现价值仅为98.1元的股票。假设该公司 的股利能够保持3年不变(投资者将会获得3次股利,且每次的现值不同), 且3年后该股股价仍为100元,那么,该股的现值计算如下:

现值=一年后股利的现值+两年后股利的现值+三年后股利的现值+ 三年后股价的现值

=94.38 元

通过上述两个计算公式的对比,可以发现这样几个规律。

第一,随着持股时间的拉长,投资者获得的股利会越来越多,但越往 后股利的现值会越低。毕竟有折现率的因素,未来的钱肯定是越来越不值 钱了。

第二,随着持股时间的拉长,且拉长到一定时间后,100元股价的现值 会无限趋近于零。也就是说,投资者持有该股票所获得现金的现值主要来源 于股利。

第三,只有股票的股利超过折现率,投资者以获得股利为目的的投资才 是有意义的。比如上述例子中的情况,股票的股利为3%(每年获得3元股利), 明显要低于5%的折现率,这样计算下去,肯定持有股票的时间越长,现金 流的折现值越低,越不利于投资者。


二、折现:资金的时间价值

从股利贴现模型中可以看出,折现,也就是资金的时间价值,是股价很 重要的一个组成部分。

在具体的投资研究中,折现率的选择一直以来比较受关注。通常情况下, 选择折现率时,需要参照这样几个标准。

第一,折现率不能过低。在美国证券投资行业,折现率是以美国国债收 益率为基准的,也就是说,折现率不能低于美国国债的收益率。考虑国内的 实际情况,折现率一般也不应该低于5%。

第二,折现率需要根据所承受的风险水平进行调整。也就是说,面对风 险较高的投资品种,折现率理应设置在较高的水平。比如,有时候被估算企 业的净收益水平较高,那么,在考虑折现率标准时,也要保持一致。

通常情况下,折现率是将未来所能获得的现金,以一个恰当的折现率加 以缩减,形成等价的现值。与折现率相似的一个概念是贴现率,通常是持有 某家机构开具的远期汇票的持票人,在汇票未到期时,为了获得现金,在市 场上转让,受让人扣除一定的贴现息后,将票款支付给持票人。我们这里的 股利贴现模型所计算的,本质上就是一种远期现金的折现值。


三、股利贴现法模型

通过前面的讲解,大家对股利贴现法应该会有一个大致的印象。下面来 介绍一下这个方法的标准计算公式。

1. 零增长模型

该模型认为,股票的内在价值可以用股票每年股利收入的现值来确定, 其基本计算公式如下:



其中:

V代表当前每股股票的内在价值;

Dt代表第t年每股股票的股利;

K代表折现率或股票的期望收益率。

从上述公式来看,与之前介绍的股票折现的计算方法有些不同。在这个 股利贴现模型中,并未对未来股票卖出的价格进行折现。其实,这主要是因 为随着时间的无限延长,未来股票卖出价格的折现价值就会趋近于零,所以 不会在这个公式中体现。

举个简单的例子,假如某只股票每年每股都能分红3元,贴现率为5%, 那么,以10年为基准周期,该股票的内在价值如下:

当然,上述例子是为了让普通投资者更容易理解股利贴现模型而设置的, 属于非常简单的一种。若上述案例中的分红额度能够永远持续下去,那就相 当于投资了一种永续年金产品,则该产品的现值如下:

也就是说,若某只股票能够保持每年每股分红3元的额度,那么,这只 股票的现值就应该是60元。

上述公式中提供的是一种股利贴现的零增长模型,即企业每年每股支付 的股利是不变的。这在现实的市场上几乎不存在,企业的生产经营活动必然 存在一定的波动,股利支付也会随之变动。因此,除了零增长模型外,还有 稳定增长模型和多阶段增长模型。

2. 稳定增长模型

一些企业进入稳定发展期后,企业的股利可能会呈现较为平稳的增长态 势。也就是说,这些企业的自由现金流会呈现比较稳定的增长态势,即每年 都保持固定的增长率。

因此,稳定增长模型可以这样表述:



3. 多阶段增长模型

企业维持相同的股利增长速度显然是很难的,当企业处于不同的发展阶 段时,股利增长速度也不可能是相同的。因此,根据企业发展增速的不同, 分别计算股利增速并汇总股利净额的总额,则是比较现实的。

目前,企业股利的多阶段增长模型中,包括两阶段增长模型、三阶段增 长模型和多阶段增长模型等。其中,两阶段增长模型是使用最广泛的一种, 下面以两阶段增长模型为例进行介绍。

两阶段增长模型,是假定企业股利增速维持若干年后出现了变化,此后, 一直维持在新的增速水平。其计算公式如下:

使用该模型时,应该注意这样几点:

第一,一般第一阶段持续的时间不会太长,多为3到5年;

第二,通常情况下,第二阶段的股利增速较低,且能保持长期稳定;

第三,进入第二阶段后,股利的增速会低于加权资本成本率,否则,企 业的现金流将会无限增大,这是不可能发生的事情。


四、股利贴现法的应用限制

通过前面的讲解,大家对股利贴现法有了一定的了解。不过,这种方法 目前应用并不广泛,甚至可以说并没有多少机构使用这种方法估算股票的内 在价值,其原因大致包括以下几点。

第一,股利贴现法的最大挑战来自于股利与股票价值无关的论调。 很多经济学家和投资理论家认为,股票的价值并不能通过股利来反映。一 家企业的盈利若能保持较高的增速,且具有较好的投资方向,就不应该将 其以股利的形式支付给投资者,毕竟投资者拿到股利后的收益,可能要远 远低于企业的净资产收益率或净利润增长率。事实上,很多处于高速成长 期的企业,也很难将大笔现金用于支付股利,反而是一些已经进入成熟期 的企业,因其可投入的方向越发不明朗,结余的现金用于支付股利的情况 较多。也就是说,借助股利贴现模式计算的结果可能是,处于高速成长期 的股票的内在价值要远远低于已经进入成熟期的企业,这显然是十分不科 学的。

巴菲特曾经这样说过:“ 一个盈利的公司可以有不同的分配盈余的方式, 公司的管理层首先需要检视对现有业务再投资的可能性,提高效率,开拓市 场,延伸或完善产品线,拓宽公司领先竞争对手的护城河。”巴菲特旗下的 伯克希尔公司尽管每年都有大量的盈余,却很少将盈余用于分红。

第二,由于企业分红政策的关系,很多企业很少使用分红的手段支付股 利,这就使得使用该方法测算股票的内在价值受到极大的限制。同时,一些 拥有大量现金的上市公司,却很少将这些现金用于发放股息,按照此方法估 值,可能会低估这类企业的价值。

第三,由于A股市场上很少有企业能够稳定地支付股利,这就使得该模 型的适用范围极为有限。

第四,在股利贴现模型中,股利支付情况都是非常理想化的,现实中,企业很难按照这一固定或分阶段的标准来支付股息,毕竟企业的运营充满了 不确定性。

股票股利会增加股票内在价值 2

“有一种新的证券分析方法,尝试以独立于市价的方式去评价一档股票。如果得出的价值实质上高于或低于现价,则分析师做出买进或卖出的结论。这个独立的价值有各式各样的名字,最有名的就是「内在价值」。”─本杰明·格雷厄姆,《证券分析》 (1951 版本)

格雷厄姆接着说道内在价值的定义:

“一般来说,内在价值是采用既定的事实来定义:资产、盈余、股利、明确的前景。一般情况下,评价股票最重要的因子被认为是未来平均获利能力。算出内在价值的第一步就是先估算出这项获利能力,然后再将此估计值乘上适当的「折现因子」。"

格雷厄姆是位口才很好的演说家和作家,但是我认为Joel Greenblatt 更言简意赅的点出了整个议题的重点,他说到:“价值型投资就是要判断什么是值得投资的,然后花相对很少的钱投资它。”

过去当我提到内在价值时,我总是被问到这样的问题:你说的没错,但是你是如何判断什么是值得投资的?也就是,你是怎么决定内在价值的?

这篇文章将涵盖我对内在价值的一些评论。对于想要看到试算表和公式的人,你们将感到失望。但还是希望这篇文章能够提供你了解和掌握内在价值的思路,而它的核心其实概念非常简单。

判断内在价值是一项艺术

判断公司内在价值的过程是一项艺术。没有固定的公式可以让你把资料拉进试算表,再期望它丢出一个数字来。过去几年,我看过许多不同的模型,包括很多现金流量折现模型,但我总是对这类模型感到怀疑。巴菲特在股东手册的第四页简单地定义了内在价值:

“内在价值是一个非常重要的概念,它是评估投资和公司相对吸引力唯一合理的方法。内在价值可以被简单定义如下: 这是一个将公司在往后剩余经营期间所能产生的现金流折现回来的价值。”

这说明现金流量折现模型是最适合的评价方式。然而,巴菲特接着在第五页说到:“然而,计算内在价值一点都不简单。如同我们的定义,内在价值是一向估计值,而非一个精确的数字…,两个人看着同样一组事件,将几乎无可避免的算出至少有些微差异的内在价值。”

巴菲特正是在暗示评价是一项艺术。计算一间公司所有未来现金流的现值,要去看公司各个不同的层面,包括历史财务数据、获利能力、营运稳定性、资产负债表、评估竞争情况、审慎地思考未来前景,还有评估其经营团队和其他因素,考量了各项因素后得出的价值再来和市值做比较。

所以说这是一项艺术,需要一再地练习。

巴菲特曾在股东大会上被问到内在价值,他说这基本上是一个投资者个人价值的概念。他会出多少价买下一整间公司和它未来产生的现金流呢?这是一个简单的概念,也很有道理…,而我的问题是“我们要怎么决定这个价值?”

什么是获利能力,什么是值得投资的?

对我来说,公司内在价值的概念很简单,就在于获利能力。再看一次上面引用格雷厄姆的话,很有趣地,我们注意到格雷厄姆说未来获利能力是“评价最重要的单一因子。”

我藉由提出两个问题,把格雷厄姆的话归纳成我自己简单的定义:

公司一年有多少收益?

这样的收益对我的价值是什么?

所以,你要回答的真正问题是,这间公司有什么获利能力?换句话说,如果我是买主,这间公司每年在付出资本支出以维持竞争地位后,能让我赚多少钱?(我能期待这间公司每年产生多少的利润?)

在《证券分析》一书中,格雷厄姆出乎人们意料地花了很多时间在讨论未来收益,而这正是我们在追求的…,不是公司过去赚多少钱,而是我们能预期公司再往后每一年平均能产生多少收益。

所以在思考公司内在价值的同时,也要想到其获利能力。试着判断你能够期待未来可以从公司那得到多少现金流。如果你认为该公司可以赚到3块钱的每股盈余,那这3块钱对你来说值多少?如果你认为该公司藉由保留一部份盈余并用于再投资,可以使获利能力每年增加10%,或许这间公司的3块钱会比把盈余都用于发放股利且没有保留任何盈余和再投资的公司的3块钱要值得的多。(因为它不会成长)

专注在可预期的公司

有一点很重要的是,不是所有的股票都能被所有人评价。每一位投资人都有自己的能力圈,你不可能总是知道一切的一切,你只要有时候知道一些事情就够了。

有件事情也很有帮助,就是有些公司比另一些公司好评价。现金流的可预测性也是一项要被纳入考量的重要因素。格雷厄姆也曾说到证券分析需要:“ 用良好的判断方法去分辨哪些股票和情况适用于价值分析,哪些又是不合适的。可行的假设是其过去的纪录至少在未来是一个概略的指标,过去的纪录越是充满问题,这个分析就越没有价值。”

换句话说,评价一间营运和现金流稳定的公司,会比评价一间每年现金流变化很大的公司来的容易。

别把事情过度复杂化

投资很简单。将事情相互权衡,然后以简单的方式思考。画出简单的决策树: 现金流有多少?未来的现金来会长什么样子?还有就是,这些对我的价值是什么?

如果你不能计算出这间公司未来五年的收益,那就不要买这档股票,快换到下一档获利能力更好预测的股票。许多公司没有办法被精准的评价,但是如你无法计算出它正常情况下的获利能力,就很难算出那些公司市值得投资的。

人们倾向于把事情复杂化。内在价值仅单单是未来现金流的折现。很多新手投资人会寻找公式或是想找出精准的数字,但是并不是这样做的。如巴菲特说的,如果他和查理被强迫写下他们认为波克夏的内在价值,他们会算出截然不同的内在价值(两个数字会很相近,但不会完全相同)。

你同样也不需要计算得很精准。记住,你不需要一个体重计来告诉你350磅重的人很胖。别无谓地去想公司未来会赚3块钱还是3.25块钱。只要试着专注找出现在的价钱和以未来获利能力算出的折现值是否有大的差距。记住,巴菲特曾在公司市值350亿美元时买下他认为值1000亿美元的中国石油公司。你可以对每件事情做精细的分析,但巴菲特基本上是把问题归结到公司未来5到10年会变成如何(例如,一家公司和他的所有资产在将来会产生多少收益,而这些收益又会对理性的投资人又有多少价值)。

内在价值的简单逻辑

如果我看到一间我认为每年能赚1万美金的楼中楼,我愿意花多少钱买它?这在每种情况下都不相同。如果楼中楼是建在稳定成长和发展的宁静社区中,我可能会愿意付8万到9万美金;如果楼中楼是建在快速发展的小镇里,或许将获利更高,对我也更有价值;如果楼中楼后面连着一大块空地,可以另外开发两栋建筑,让现金流加倍,那整个投资就会更有前景,我也会愿意投入更多资金。

我在投资中放入的资本多寡,取决于我分析的所有情况包括所预期未来获利能力的。但是当提到内在价值的概念时,还是回到这两个我一直问自己的基本问题:

公司的收益会有多少?

这些收益对我的价值又是什么?

让事情简单化。我从来不会参考试算表以特定的未来成长力、资金成本等等算出的数字做为投资的依据。相反地,我把大部分时间花在阅读和思考,然后试着用到简单的数学。我也会为自己保留很大的安全边际,以防我对状况的评定是错误的。我不会投资需要特殊表现才能达到标准的标的,也不会投资要用复杂的模型才能算出股价的标的。

我不认为格雷厄姆用过模型,也不认为巴菲特曾经用过。不是说模型一点用处都没有,我只是偏好不要去用它们。我认为大多时候模型总是提供精准的错觉,现实世界并不会是那么精确的。真实世界是动态的,地表不断在改变,而投资、评价在很大程度上,就是一项艺术。

股票股利会增加股票内在价值 3

不推荐股票,本文仅供高傲的男友复盘之用!

浙商证券提出一个观点:股票分红提升基于利润创造及成熟期再投资决策转变,分红后必然发生填权行情。(填权就是分红和送股之后股价会除权,来保证你总市值不变,然后股价再涨回到除权之前的价格)

我这里给大家举一个例子,好让小白们更加清晰的明白

新诺威10转11派红利1.4元,那股价是需要除权的,这里会形成一个股价巨大的差距,涨回去就叫填权。

15年那会我做的尤夫填权

自从严打高送转之后,现在很少做填权了

浙商证券的两个逻辑:

1,利润创造的单一角度:EPS 提升→若股价不变市盈率下调→股价下偏合理估值→ 出现买入机会→买入→股价提升→填权行情出现

2,利润创造和成熟期企业再投资决策转型共同驱动的角度:EPS 提升叠加股利支付率提升→DPS提升→若股价不变股息率提升→高股息资产增强吸引力→考虑股利贴现模型下企业内在价值提升,股价更加下偏内在价值提示买入机会→买入→ 股价提升→填权行情出现

基于以上分红填权逻辑,浙商证券认为:利率下行周期内,高分红铁路公路标的组合实现正累计超额收益。

从股息角度赚取绝对收益,对股价回撤接受程度相对较低,要求具有低回撤风险。铁路及公路板块龙头标的配置价值即突出表现为高股息与低估值的相互配合,以安全边际规避回撤风险,以稳健分红托底绝对收益。

浙商证券还对铁路公路板块的高分红标的股息进行了对比

从绝对收益角度,首推山东高速及大秦铁路

同时建议关注宁沪高速、粤高速 A、深高速及招商公路

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